投資收益顯著增厚業績：Q1~Q3實現投資收益9.08億元，同比大幅增長533%，主要系主讓股權帶來投資收益6.58億元，受到洛陽鉬業分紅3581萬元，寧波銀行分紅6701萬元，轉讓利維能股權確認投資收益4511萬元。正極業務有望觸底回升：Q3扣非歸母凈利潤同比/環比下降30%/57%，主要系鈷、鋰價格下跌導致正極價格承壓，同時負極石墨化成本提升致負極盈利受損。展望未來，隨著電動乘用車對三元材料需求大幅增長，鈷價有望企穩，疊加年底搶裝，鋰電材料將迎來價穩量升，其盈利能力有望提升。

　　高鎳三元與負極產能有序推進，盈利能力有望改善。現有正極材料產能5萬噸，其中三元產能為2萬多噸。在高電壓高壓實鈷酸鋰上具有優勢；同時穩步推進高鎳產品，提升產品性能，NCM811三元正極多項指標優于市場同類產品，現有產能8200噸。未來將提速高鎳市場的滲透率，提升產品綜合競爭力。在長沙高新區規劃年產10萬噸正極材料項目，其中一期一階段1萬噸項目已于上半年開工建設，產能擴張持續推進。上半年石墨化成本上漲，生料和石墨產能瓶頸使實際供應能力受到影響。郴州杉杉年產7000噸石墨化產能已于2018年4月底陸續投試產，在建年產1.6萬噸生料產能正處建設階段，預計年底部分產線可以投試產。現有負極產能6萬噸，內蒙古包頭一期項目已經于4月開工，預計將于2019年4月試投產，該項目集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工于一體，考慮到包頭電費的低價優勢，預計負極業務盈利能力將有所提升。

　　優化業務結構，聚焦鋰電材料。電池PACK業務和分時租賃業務已經出表，未來將繼續推進新能源汽車相關業務戰略調整，引入外部資本，推進其市場化運作。同時服裝及類金融業務已分拆H股上市，戰略定位全球鋰電材料龍頭，調整后更加聚焦主業，欲將鋰電材料做大做強。

　　Q3毛利率小幅下滑，三費率環比基本穩定。Q3毛利率為20.35%，環比/同比分別下降2.82/1.37pp，Q3三費率為16.74%，環比下降0.39pp，同比提升1.69pp，其中銷售費用率4.93pp，環比增長0.7pp，同比提升1.54pp，財務費用率2.94%，環比下降0.04pp，同比提升0.35pp，管理費用率（含研發）為8.87%，環比/同比分別下降1.05/0.20pp.2018Q1-Q3經營活動現金流量凈額分別為-4.24、-1.03、1.9億元，現金流持續改善。

　　盈利預測和投資評級：考慮各業務經營情況與減持寧波銀行股權的進程，預計2018-2020年EPS分別為1.05、0.95、1.15元，對應的估值分別為13、15、12倍。基于逐步推進新能源車業務出表，聚焦鋰電材料，我們長期看好主業前景，維持“買入”評級。

　　風險提示：擴產低于預期；產品價格低于預期；金融資產大幅波動；股權轉讓進度低于預期；投資收益低于預期。

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