靴子終于落地！徐工有望實現整體上市。
徐工機械(000425)4月6日晚公告，公司擬通過向控股股東徐工集團工程機械有限公司(以下簡稱“徐工有限”)的全體股東以發行股份等方式實施吸收合并。根據目前掌握的情況，本次重組預計構成重大資產重組。經申請，公司股票自4月7日開市起開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。
值得關注的是，從2018年起，徐工營業收入連續三年突破千億元。公開資料顯示，2020年徐工營收達到1500億元，這一數據高于目前A股“工程機械一哥”三一重工(600031)。如果徐工實現整體上市，“A股工程機械一哥”存在易主的可能性。
去年通過混改引資210億元
早在去年9月，徐工有限就迎來一件大事：公司混合所有制改革戰略投資者簽約儀式在南京舉行。徐工集團官網發布的文章顯示，當時江蘇省副省長馬欣，國務院國資委改革辦副局長周巧凌，徐州市委書記周鐵根，深交所副總經理李鳴鐘等人出席簽約儀式。
在當天的簽約儀式上，徐州工程機械集團有限公司與3家國有控股企業成功簽訂總額為54億元的股權轉讓協議，徐工集團工程機械有限公司與12家戰略投資者和員工持股平臺成功簽訂總額為156.56億元的增資協議。徐州徐工金帆引領企業管理咨詢合伙企業作為員工持股平臺，本次增資項目拿出2.7%的股份作為員工持股。
通過本次混改，徐工有限成功引資210.56億元。
“這是繼1989年組建集團以來，又一次具有深遠影響和重大意義的改革，更是一次重大機遇。”在徐工有限董事長王民看來，本次增資協議的成功簽訂，引入具有戰略協同和資金實力的優質戰略投資者，一道攜手做實做強做優做大裝備制造業，必將為這個77年歷史的老企業賦予新的市場活力、競爭活力、機制活力和青春的活力。
值得關注的是，徐工有限的改革發展得到了國務院國資委、江蘇省委省政府的高度重視。
國資委改革辦副局長周巧凌當時在發言中指出：國有企業混改堅持積極穩妥深化的思路，徐工混改是現代化國企的代表，要盡快落地見效。而江蘇省國資委主任、黨委書記徐郭平說：投資徐工這樣具有重要行業地位和影響力的裝備制造業企業，符合國有資本投資運營公司的功能定位及其主業發展方向，體現了省級國有資本支持徐工混改的鮮明導向，體現了省級國有資本對徐工未來發展的信心。
徐工機械是徐工有限的上市平臺，當時就有分析人士認為，隨著徐工有限的混改逐漸落地，徐工有限旗下包括挖掘機械在內的優質資產有望注入上市平臺，有助于集團在國際競爭中占據優勢。
位居全球50強榜單第4位
徐工早在幾年前就提出“珠峰登頂”計劃，即早日實現進入全球前五前三的目標，登頂世界工程機械行業的“珠穆朗瑪峰”。徐工有限董事長王民表示，“徐工高質量發展到了一個非常關鍵的階段，要實現我們向習總書記承諾的前五前三、珠峰登頂戰略目標，混改是必須要邁出的關鍵一步。”
從習近平總書記2017年視察以來，徐工各項經營指標連年創歷史新高。2018年、2019年、2020年營業收入連續突破千億元——徐工也是中國工程機械行業首家千億級企業。
據了解，徐工的輪式起重機市場占有率世界第一，成套混凝土機械、樁工機械均躋身世界行業前兩強，進入全球露天礦業挖運制造商前五強。目前，徐工擁有巴西制造基地等15個海外制造基地、KD工廠或合資企業，并購德國施維英等3家歐洲企業。年出口總額和海外收入持續居中國行業第一。
就在去年5月18日，英國KHL集團發布“2020年全球工程機械制造商50強排行榜(2020Yellow Table)”，證券時報e公司記者從榜單中注意到，位居前三名的分別是美國卡特彼勒、日本小松、美國迪爾，徐工則由2019年的第6位躍居2020年的第4位，三一重工則排名第5位。
A股“工程機械一哥”要易主？
徐工機械去年9月披露的公告顯示，混改完成后，徐州工程機械集團有限公司(即“徐工集團”)持有徐工有限34.0988%的股份，仍為徐工有限的控股股東和徐工機械的實際控制人。
天眼查數據顯示，目前徐工有限持有徐工機械38.11%股份。
徐工機械目前總市值為586億元，2020年年報尚未披露。我們先來看看2019年數據，徐工機械當年實現營業總收入591.76億元，凈利潤36.21億元。而在2020年前三季度，徐工機械實現營業收入512.87億元，接近2019年全年的營收規模。
太平洋證券研報顯示，徐工機械控股股東旗下涵蓋挖機、礦機、塔機、混凝土等優質資產，挖機2019年年全年銷售3.5萬臺，同比增長41.1%，牢牢占據國內第二名，礦機新基地投產，2019年四季度獲得15億訂單，躋身全球露天礦業挖運制造商前五強；塔機收入突破30億，穩居國內第二；兩個施維英混凝土業務規模做到了百億。如果置入上市公司，徐工機械無疑如虎添翼。
公開資料顯示，徐工已經連續三年營收突破千億元大關，有報道稱2020年營收規模達到1500億元。
目前，三一重工仍為A股“工程機械一哥”，總市值達到2961億元。年報顯示，去年三一重工實現營業總收入1000.54億元，同比增長31.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤154.31億元，同比增長36.25%。截止2020年12月31日，公司總資產1262.55億元，歸屬于上市公司股東的凈資產565.62億元。
在去年混改時，徐工集團方面就曾表示，在“紅色基因+國企優勢+民企機制”的新機制下，徐工將進一步實現整體證券化水平，實現效益最大化、股東回報最大化，“將來不僅規模要第一，也要效益領先，產品質量、技術水平、盈利能力、管理水平和綜合競爭力都達到世界一流。”當時公司就強調稱，“在資本市場上也要大有作為，真正打造成為資本市場最具吸引力最具魅力的企業。”
如果徐工實現整體上市，A股“工程機械一哥”存在易主的可能性。
徐工整體上市的“靴子”落地。
4月6日晚間，徐工集團工程機械股份有限公司（下稱“徐工機械”）發布公告稱，擬通過向控股股東徐工集團工程機械有限公司（下稱“徐工有限”）的全體股東以發行股份等方式實施吸收合并（下稱“本次重組”）。
本次交易預計構成重大資產重組，上市公司自公告后一日起停牌不超過10個交易日。
截至公告當日收盤，徐工機械股價收報7.48元/股，總市值為585.96億元。市場分析人士認為，這一吸收合并，將給整個徐工集團帶來不小的影響。
01、整體上市
公開信息顯示，成立于1993年的徐工機械集筑路機械、鏟運機械、路面機械等工程機械的開發、制造與銷售為一體，產品主要應用于高速公路、機場港口、鐵路橋梁、水電能源設施等基礎設施的建設與養護。
“誕生”于江蘇徐州的徐工機械，于1996年成功登陸A股市場。
截至目前，上市公司的第一大股東為持股38.11%的徐工有限，后者也是控股股東；徐工機械與徐工有限均屬于徐州工程機械集團有限公司（下稱“徐工集團”）統一控制下的企業，上述三家公司的最終實際控制人系徐州市國資委。
2018年-2019年及2020年前三季度，徐工機械實現營業收入444.1億元、591.76億元、512.87億元，對應凈利潤分別為20.56億元、36.45億元、24.44億元。其中，起重機械在2019年給公司貢獻了208.34億元的銷售收入，占公司當期總收入的35.21%。
市場分析人士認為，本次吸收合并完成后，徐工集團旗下的工程機械板塊將實現整體的上市。
實際上，徐工整體上市的消息早已不是什么秘密。
2020年，控股股東徐工有限完成了一次大規模的混改。其中，徐工集團通過轉讓徐工有限的部分股權獲得了54億元的總對價；同時徐工有限又引入了國家制造業轉型升級基金等多位戰略投資者，兩種方式共計涉及了211億元的巨額資金。
而早在混改之時，徐工集團投資管理部相關人員曾表示，“徐工機械并不能完全代表徐工集團在工程機械行業的地位。徐工集團仍有許多優質的產業板塊未注入上市公司，如果僅在上市公司層面引入戰略投資者，則不能體現改革的高度、層次與深度”。
截至目前，徐工機械吸收合并徐工有限的交易價格暫未確定。上市公司表示將“以具有證券業務資格的資產評估機構出具、并經國有資產監督管理部門備案的評估報告的評估結果為基礎，由各方協商確定”。
0 2、重組背后
IPO日報獲悉，徐工有限整合了徐工集團旗下的工程機械資產，代表徐工集團核心的主業板塊。而作為徐工有限旗下的上市公司，徐工機械的主營業務也同樣聚焦在工程機械上，覆蓋起重機械、鏟運機械、壓實機械、工程機械備件等多項機械產品。
需要指出的是，挖掘機、塔機均系徐工有限旗下較為的優質資產。
根據中國工程機械行業協會數據，2020年，徐工有限的挖掘機銷售同比增長57%，國內市占率約16%，僅次于三一重工；其塔機業務在2019年的銷售收入為19億元，僅次于中聯重科位于全國第二。
一位長期關注工程機械行業的投資者對IPO日報表示，徐工作出的這一舉動（吸收合并），與其所處的行業情況不無關系。
據悉，在中國工程機械行業，除了本文的“主角”徐工機械，三一重工（全稱“三一重工股份有限公司”）、中聯重科（全稱“中聯重科股份有限公司”）等也是行業內的“佼佼者”。不過，與三一重工相比，徐工機械的盈利能力則略遜一籌。
根據財報，2018年及2019年，三一重工的營業總收入為558.22億元、756.66億元，2020年則突破了千億元，達到了1000.54億元，高于徐工機械的總收入；另一邊，在市值方面，徐工機械截至停牌前的總市值不到600億，遠低于三一重工的2961億元。
若此次重大資產重組順利完成，將給整個徐工集團帶來怎樣的影響？
中證焦桐共享金融研究院分析師左劍明對IPO日報表示，“一方面，整體上市之后，徐工集團可以更好地使用各種資本市場工具進行包括融資在內的資本運作，以此來更好地助力主營業務發展；另一方面，徐工集團可以通過此次整體上市回饋混合所有制改革后的部分股東，使得股東有更多積極性為集團創造價值。”
記者從公開資料了解到，徐工集團的總收入已突破千億元，目前其9類主機、3類關鍵基礎零部件市占率居國內第一；5類主機出口量和出口總額位居國內行業第一位；汽車起重機、大噸位壓路機銷售為全球第一。
“對于資本市場而言，代表優質資產的上市公司越多越好。但在操作上一定要把握好節奏，避免巨輪下水時造成水面過大波動。”左劍明說。
近幾年，國內工程機械主要產品銷量屢創新高，隨著工程機械設備銷售、保有數量的不斷增加，后市場業務服務需求也逐漸擴大。但與歐美等成熟市場相比，國內工程機械后市場發展水平較低，發展潛力有待進一步挖掘。
工程機械后市場是指設備售出以后，圍繞設備使用過程中的各種衍生服務，它涵蓋了設備從售出到報廢的過程中，圍繞設備售后服務和使用環節客戶需求的各種后續服務，從而產生的一系列交易活動的總稱。
工程機械主要產品銷量進一步提升
根據中國工程機械工業協會統計資料，2020年行業挖掘機產品銷售量達到327605臺，比上年增長39%；汽車起重機銷售量達到54176臺，比上年增長26.1%；履帶起重機銷售量達到3283臺，比上年增長43.4%；機動工業車輛銷售量達到800239臺，比上年增長31.5%；升降作業平臺銷售量達到103555臺，比上年增長35.1%，工程機械主要產品銷量創歷史新高。
當工程機械產品設備銷售之后，就有售后維修、以舊換新等需求，維修、二手機、租賃等業務潛力巨大，這些業務逐漸形成了一個規模龐大的后市場生態鏈，隨著工程機械設備銷售、保有數量的不斷增加，后市場業務需求也逐漸擴大。
根據中國工程機械工業協會資料，以挖掘機市場為例，在生命周期中的后市場維修和配件潛力與新設備價格之比幾乎達到1:1，后市場業務能給企業帶來設備銷售之外的營業額，而且利潤更高。當前維修服務和配件的后市場有上千億的規模，二手設備和租賃市場更是達到了萬億的規模。工程機械后市場已經變成行業一個不容忽視的業務板塊。
國內外后市場發展差距較大
在工程機械行業傳統市場中，維修和配件作為設備銷售之后被動的售后服務來對待，現在，主機廠把它們作為一種新的業務模式來經營，在整機業務發展的基礎上，形成了第二種后市場發展業務。
這種模式的分形創新不僅給主機廠的發展注入了新的增長動力，而且讓代理商的發展更加平衡，因為當整機市場出現較大波動時，后市場的營收保證了代理商的生存，而后市場的業務主要受設備保有量和開工率的影響，比整機市場的波動要小很多。
歐美成熟市場2/3利潤來自后市場
在歐洲和北美成熟市場，企業都十分重視發展后市場，這是工程機械設備主機廠和代理商實現服務溢價的重要環節，企業追求的利潤結構黃金分割線是三分之二的利潤來自后市場，三分之一來自新設備銷售。這樣，當新機銷售市場出現下滑時，后市場的收益就是企業“活下去”的重要保障。
國內代理商后市場利潤占比不到40%
根據中國工程機械工業協會調研數據，2020年，整機銷售業務貢獻給代理商平均64%的營業利潤，后市場業務利潤占比36%，其中包括配件銷售業務貢獻給代理商群體平均19.9%的營業利潤；保內服務貢獻給代理商群體平均9.1%的營業利潤。
二手機銷售業務為虧損狀態；經營性租賃貢獻給代理商群體平均3.9%的營業利潤；保外服務和其他維修服務業務貢獻給代理商群體平均3.2%的營業利潤；金融服務和其他業務貢獻給代理商群體平均0.9%的營業利潤。
國內后市場企業經營水平較低
后市場吸收率(即后市場收入與企業運營成本之比)是衡量工程機械代理商后市場業務經營情況的重要指標。在歐美市場，工程機械代理商后市場的營收貢獻占到整個公司營業額的50%~60%，一些優秀代理商的吸收率已經超過100%，即使不銷售新設備，這部分代理商仍然可以生存，這就讓企業具備了很強的抗風險能力。而中國擁有世界上最大的工程機械設備保有量，但代理商后市場吸收率卻主要在10~20%的低位徘徊。
根據中國工程機械工業協會調研資料，2020年代理商后市場吸收率大于60%的代理商僅占3.2%，吸收率在40%-60%之間的代理商占到代理商群體中的8.8%，吸收率在20%-40%之間的代理商占到代理商群體中的40.0%，吸收率在10%-20%之間和10%以內的代理商分別占到代理商群體中的24.0%。
工程機械后市場企業競爭格局分析
在中國工程機械后市場領域里，主要有制造商和品牌代理商、零部件供應商、小型配件店和修理廠等三類參與主體，它們之間有合作也有競爭，形成了目前國內工程機械后市場的核心生態圈。
以上數據及分析來源參考前瞻產業研究院發布的《中國工程機械制造行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》。
來源：東方財富網， IPO日報 ，二舅設備商城
注：文章內的所有配圖皆為網絡轉載圖片，侵權即刪！