用了14年走到最后一公里，中間還換了老板，新柴股份IPO難度依然不小

上市夢需要多少年才能實現？有的公司只要三年，有的公司千方百計IPO，用了14年才走到最后一公里。

1月14日，浙江新柴股份有限公司（下稱“新柴股份”）即將創業板IPO上會，保薦機構是國信證券。

公司本次發行不超過6028.34萬股，不低于本次公開發行后總股本的25%，募集資金約48409.45萬元，將依次投資于“年產30萬套綠色智慧發動機關鍵零部件建設項目二期”、“高效節能環保非道路國IV柴油機生產線技改項目”和“新柴股份研發中心升級改造項目”。

從2007年設立之初籌劃上市，歷經代持、紅籌架構謀港股上市未果、被現實控人收購，新柴股份走到上會這一天足足用了14年，以至于公司未上市、掌權人朱先偉已先“年老”，公司控制權已轉交他人。

一波三折上市無果

上會稿顯示，截至本招股說明書簽署日，仇建平控制新柴股份55.85%的股份，是公司的實際控制人。

事實上，新柴股份是仇建平于三年前剛剛收購而來的公司。仇建平現系兩家上市公司巨星科技、杭叉集團的實際控制人。

據悉，新柴股份本身擁有復雜的歷史沿革，IPO日報梳理發現，公司由浙江力程、陳莉莉、王阿品、梁仲慶、張春、周春曉、戴海濤、陳云亭和丁少鵬在2007年共同發起設立。而這些發起人，除了浙江力程，其他人都是為浙江力程代持股份，這次代持自2011年起、直到2018年才陸續解除。

雖然曾在2007年啟動過境內上市的準備事宜，新柴動力的代持情況、歷史沿革等問題較為復雜，新柴動力當時的控股股東浙江力程決定，新設公司作為經營主體，并將新柴動力的資產、業務和人員轉移至公司，計劃未來以公司為上市主體，尋求境內上市。

不過，新柴動力首次計劃上市一直不太順利。公司于2011年考慮到境內上市審核要求和公司實際情況，境內上市存在一定難度。因此，浙江力程自2011年起，與美籍華人王祖光共同搭建紅籌架構，以公司、浙江中柴（紅籌架構搭建前為王祖光實際控制的企業）為境內經營實體，以中工裝備控股為上市主體，籌劃境外融資并申請在香港聯交所上市。

不得不提的是，這位能參與到搭建紅籌架構的美籍華人可不是普通人。

王祖光曾于1987-1990年間在AT&T貝爾實驗室工作，于1987年在美國電話電報公司工作，于1994-1995年期間，王祖光為美國共和黨國會委員會商業顧問委員會的聯合主席。2004年，王祖光還獲得了杰出的50位亞洲裔美國人的商業獎。王祖光先后創立UT斯達康、恒源科技等公司，并在2019年起成為納斯達克上市公司GETC的實控人。

新柴股份選擇王祖光是看中其具有豐富的境內外資本運作經驗，但是，這些經驗也沒能幫助公司實現境外上市。

中工裝備控股于2012年放棄在港股的上市計劃，浙江力程與王祖光著手拆除紅籌架構。

經過5年的成長，2017年12月，浙江力程與仇建平簽訂了《股份轉讓協議》，約定股權轉讓款為46530萬元，轉讓價格為4.7元/股。至此，仇建平以99%的持股比例進駐新柴股份，實施對新柴股份的收購。

隨后，仇建平將部分股份轉讓給其實際控制的信贏投資、巨星控股和其他第三方投資公司，最終其通過巨星控股控制公司5100萬股表決權，直接持有公司5000萬股股份，合計控制公司55.85%的表決權。

而浙江歷程和公司的原實際控制人，多年謀求上市的朱先偉目前尚持有公司23.44%的股權。招股書顯示，因朱先偉“高齡”，早在仇建平收購公司前，公司就已采取聘任職業經理人的方式組建團隊，因此，當前董事長和總經理也不是仇建平，而是白洪法。

值得一提的是，朱先偉出生于1950年，自1998年9月任新柴動力董事長、總經理以來，就一直在新柴動力或浙江歷程任職，至今已至少20多年。

被替代風險大

從業務來看，公司的主營產品為非道路用柴油機及其相關配件。

在當前新能源技術火熱的背景下，新柴股份所在的發動機產業存在被替代的風險。受各種鼓勵推廣政策影響，新能源技術得到了高速發展，并在叉車領域推廣應用。

2016年，工信部裝備工業司授權中國工程機械工業協會發布的《工程機械行業“十三五”發展規劃》將鋰電池、燃料電池驅動的叉車列為重點產品。我國叉車銷售中電動叉車占比從2015年的37%左右上升到2019年的49%。叉車用柴油發動機是公司銷量最大的產品，因此，新能源技術的發展會在一定程度上影響公司的經營環境，新能源在叉車領域對傳統柴油發動機產生較大的沖擊。

對于新能源的替代問題，香頌資本執行董事沈萌認為，電動叉車的市場占比提升不是因為目前所熱炒的新能源，更多是環保的要求。如果柴油發動機能夠在環保清潔方面做得更好，那么面對挑戰仍然存在動力扭矩等方面的優勢。但如果不注重研發方面對產品的提升，那么可能隨著環保要求越來越高，市場份額壓縮越來越明顯。

“工程車由于應用場景范圍集中，其實是新能源動力更好的市場。但一般工程類動力設備對技術指標的要求更高，鋰電等國內主流的新能源技術不足以負擔，而氫能等又不夠成熟。”沈萌補充道，國內新能源企業相對長于營銷和制造，而非研發，所以無法負荷工程車的高標準要求，另外也缺少營銷的噱頭。所以，國內新能源動力應用在工程車的前景還比較遙遠，對柴油發動機的影響目前也還小。

利潤下滑，關聯交易多

除了柴油發動機的整體市場未來或受影響，新柴股份還面臨其他問題。

2017年-2019年和2020年上半年（下稱“報告期”），公司實現營業收入16.61億元、17.54億元、18.88億元和11.29億元，2018年及2019年同比增長率分別達5.55%和7.66%。同期凈利潤分別為0.75億元、0.73億元、0.54億元和0.39億元，2019年較2018年同比降幅甚至超25%。

除了凈利潤下滑，公司多項指標也很堪憂。報告期內，公司主營業務毛利率分別為15.11%、14.36%、13.02%和12.57%，有所下降。

另外，新柴股份基本每股收益、ROE逐年下降。報告期內，基本每股收益從0.75元降至0.22元；加權平均凈資產收益率（ROE）從2017年的17.17元降至2019年的9.19元。

而股東收益主要看的就是ROE，ROE逐年降低直接說明企業盈利水平下降，股息紅利減少。

此外，新柴股份的經營活動產生的現金流量凈額也從2017年的1.82億元降至2019年的5847.02萬元。

值得一提的是，報告期內，公司客戶主要為杭叉集團、安徽合力、中國龍工、江淮重工、臺勵福、柳工、一拖股份、雷沃重工、沃得股份、約翰迪爾、驥馳拖拉機、星光農機等國內知名工程機械和農機企業，主要客戶較為集中。

報告期內，公司向前五名客戶合計營業收入分別為83200.26萬元、92846.29萬元、103462.03萬元和64232.42萬元，占當期營業收入比例分別50.08%、52.95%、54.8%和56.91%。

除了前五大客戶占比逐年遞增，對大客戶依賴加重之外，公司的資產負債率也高居60%以上，2019年的66.32%是報告期內最低值。

其中，公司向實控人控制的杭叉集團銷售金額分別為48886.81萬元、54310.87萬元60314.80萬元和42288.86萬元，占公司當期營業收入分別為29.42%、30.97%、31.95%和37.47%。

來源：王瑩 IPO日報

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