隔夜放量暴漲逾20%，當前股價較去年此時漲了20倍的蔚來汽車，再度讓所有人震驚。

截至周三收盤，蔚來大漲22.57%至26.5美元，成交量創7月初以來新高。今年以來，蔚來股價累計漲幅達560%。而如果從去年10月2日的最低價1.19美元算起，蔚來在過去一年時間漲幅高達2126%。

即便隔夜的大漲讓蔚來股價再創歷史新高，投資者的興趣仍然毫無衰減。周三盤后，蔚來再漲4.3%，至27.64美元。這背后到底發生了什么？

一篇引爆行情的研報

周三美股盤前，摩根大通的一份看多報告，成了蔚來股價飆漲的最直接導火索。

摩根大通分析師Nick Lai在報告中將對蔚來的評級從“中性”上調至“超配”，并給出高達40美元的目標價，這較蔚來周二21.62美元的的收盤價高出了85%，直接推動蔚來在盤前大漲8%。

值得注意的是，摩根大通上一次對蔚來的評級發布于6月21日，當時給出的目標價僅為14美元。最新40美元的目標價，是此前的將近3倍。

對于這一大幅調整，Nick Lai直言，“不得不承認，我們錯過了這只股票今年以來的大漲。”

摩根大通報告寫道，他們不希望單純為上調目標價找理由，而是對長期投資理念進行了重估，在對2025年盈利進行預測的基礎上，得出的結論是：

從長期投資的角度來看，蔚來依然很有吸引力。

我們預計該公司到2025年能夠獲得乘用電動汽車市場7%的份額，在它自身專注的高端領域能夠獲得30%的份額。

三大因素驅動短期表現

對于蔚來股價短期的前景，摩根大通認為關鍵驅動因素有三方面。

首先，蔚來將于11月中旬發布三季報，摩根大通預計蔚來凈利潤率將從二季度的8%進一步提升至12%。

其次，蔚來累積訂單量可觀。摩根大通表示，這尤其反映在蔚來最新上市的EC6轎跑SUV上，該車型由于產能還處于爬坡階段，同時需求非常強勁，令客戶等待的交付時間達到了八周。

第三，目前蔚來有三款在售車型，包括ES8與ES6這兩款SUV，以及EC6這一跨界車。但蔚來可能會在年底的Nio Day上發布一款轎車，這會進一步豐富其產品組合。

明年也同樣看好

除了上述驅動今年表現的因素之外，摩根大通認為蔚來在2021年依然面臨很大機會。

首先是新能源車滲透率提高帶來的整體機會。

摩根大通認為，在特斯拉國產Model 3的流行極其激進定價的推動下，中國市場新能源車滲透率將持續走高，市場結構也將從B端向C端轉變：

我們現在看到一種持續走高（并且很意外）的趨勢，電動汽車買家更多的來自普通的個人，而非來自公司或者居住在限牌城市的個人。

這種結構性轉變會擴大電動車觸達的市場，但也會導致電動車領域快速集中。而蔚來如果能夠一直處于市場份額的前10，那么它就可以持續受益。

第二點在于新能源汽車補貼政策。

中國當前的新能源汽車補貼政策已延至2022年底，同時蔚來的換電模式又不受30萬元門檻的限制，摩根大通認為這是很積極的因素。

看好整體市場

摩根大通認為蔚來將受益于中國新能源汽車滲透率的走高，對此該投行也做了詳細解釋。

報告稱，2019年中國新能源汽車滲透率不到5%，但到2025年這個數字會變成去年的四倍，達到20%。

這背后主要驅動因素在于：

1、消費者群體從B端向C端轉移，市場從燃油車向電動車轉移。

2、隨著電池成本進一步降低，到2022/23年電動車與燃油車成本預計將會接近。

摩根大通特別提到，特斯拉在這個過程中也扮演著重要角色，帶來了一種“水漲船高”的現象，而非“贏者通吃”。這不僅讓新能源汽車可以觸達的市場快速增長，同時還讓整個電動車產業鏈相關供應商受益。

在摩根大通這一報告發布后，除了蔚來大漲之外，同樣在美上市的小鵬汽車也大漲12%，理想汽車漲約7%。

今天，一則關于蔚來股價被摩根大通大幅上調至目標 40 美金一股的消息被瘋傳。

我翻了翻以往的稿子，發現自己在 7 月 10 日和 7 月 13 日分別寫了兩篇跟股價相關的報道，一篇是《蔚來的股東、小散和空頭們》，一篇是蔚來召回一周年，股價從1美元到7美元 | 假期長文。

這兩篇文章都截了當時蔚來股價的圖。一張是 6 月 26 日的，每股 6.9 美金；一張是 7 月初的，股價突破了 12 美金。

從 6 月 26 日的 6.9 美金，到今天的 21.62 美金，再到摩根大通給出的目標價 40 美金….這個漲幅，是科技圈典型的十倍股。（如果按照去年最低1、2美元股價低谷算的話更夸張。）

摩根大通的研報到底說了什么？蔚來過去九個月的交付情況怎樣？李斌說了什么新東西？蔚來又到底踩中了什么風口….

今天，一鍋大雜燴一起燉下。

01、40美金的估值邏輯

處在NOP狀態的蔚來汽車

根據彭博社終端機的消息，摩根大通分析師 Nick Lai 周三發布研報，給予蔚來汽車增持評級，目標價大幅上調至 40 美元。

我們在http://cntechpost.com找到了摩根大通關于蔚來最新研報的核心信息。

在這份材料中，摩根大通將蔚來股票的評級從「中性」上調至「持有」，并設定目標價為 40 美元，時間點為 2021 年 6 月，并表示是按照蔚來 2025 年銷售收入的三倍來估算市值的。

摩根大通稱，他們錯過了蔚來年初至今的主要漲幅，但 40 美金每股的目標價并不是強行設定的，而是根據自上而下看漲的行業觀點，同時依據長期投資理念，并引入 2025 年的盈利預測后得出。

他們的總體結論是，從長遠來看，蔚來仍然具有吸引力。

蔚來2020年1至9月的交付情況

摩根大通預計，到 2025 年，蔚來將在乘用車純電汽車市場中獲得約 7％ 的市場份額。至于蔚來原本就專注的高端市場，則有可能獲得 30％ 的份額。

短期內，推動蔚來股價變化的主要因素有三點：

1、 預計 11 月中旬會有強勁的第三季度業績，預測蔚來生產毛利率將進一步擴大至?12％，而 20 年第二季度為8％。2、強勁的訂單增長，尤其是新推出的EC6跨界車型。由于初始產能爬坡和強勁需求，EC6 等待交付時間約為 8 周。3、預計在12月（老美消息不靈通啊，實際是 1 月初）的「NIO Day」首次亮相的新轎車，將進一步補強蔚來公司當前的產品組合（兩款SUV ES8和ES6，以及一款跨界車EC6）。

此外，他們對另一家中國電動汽車初創公司Xpeng Auto（小鵬汽車）采用了相同的估值方法。

他們解釋稱，這一數值和對特斯拉按照 2025 年銷售收入的 5.1 倍來估算市值是有明顯折扣。這是因為考慮到特斯拉在全球的技術領先地位，特別是在中國的市場份額增長勢頭。

據此，他們認為對蔚來三倍的估值是合理的。

此前，摩根大通在蔚來的估值分析中采用了三種方法的平均值：汽車銷售額，PER（股價凈值比）和汽車EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤），得出的目標價為 36 美元。

考慮到涵蓋范圍內所有電動汽車OEM廠商估值方法的一致性，他們現在將蔚來的股價估算法調整為汽車銷售額，目標價為 40.00 美元

此外，摩根大通還認為蔚來在 2021 年會迎來以下機遇：

1、通過特斯拉本地化的Model 3和激進的定價，導致從B端到C端出現新型結構性轉變以及更高的EV普及率；出乎意料的趨勢是，越來越多的電動汽車購買者是個人，而不是居住在有購買配額的城市的公司或個人——這種結構性浪潮可以擴大電動汽車的潛在市場，同時還會導致電動汽車的集中化；只要NIO保持在市場份額的前十名中，它就可以從中受益。

2、新能源汽車補貼計劃將擴展至2022年，其中政府的補貼計劃涵蓋了電池更換業務模式，這是令人鼓舞的。

3、預計新車型的發布，尤其是20年第4季度的新車型，以及EC6，將會帶來蔚來銷量的明顯上升。新的轎車定于12月的“NIO Day”（實際為1月）首次亮相，這將進一步增強公司目前的產品組合（兩款SUV ES8和ES6以及一款跨界EC6）。

下行風險主要有兩個：

1、車輛的執行和交付情況低于預期；

2、汽車市場整體銷售/電動汽車需求低于預期；以及與定位接近的對手競爭結果低于預期。

02、蔚來的風口

在摩根大通研報消息出來后，我們跟投資人士也是蔚來車主的@Liam 聊了下。

@Liam 說，摩根大通在幾家大投行里屬于相對看好蔚來的一家，他記得 8 月就曾上調過蔚來的目標價。

對蔚來而言，摩根大通的這次評級和上調目標價挺重要的，甚至比蔚來開幾次財報說明會都重要，因為美股相對而言是機構為主的市場，很多投資機構、基金配置股票的時候都會考慮幾家重點投行的評級，不然過不了風控那一關。

「摩根大通這個舉動，對于中短期提振蔚來股價會起到不小的作用。同時，蔚來換電政策取消前的訂單爆棚也會助推這一進程。」

說到訂單，就想談談銷量。

這兩天各家新造車公司都發布了上險數。新出行的賀磊老師，甚至戲謔大家都在各自的定語里拿到了第一。

也有媒體直接標題：理想 ONE 的銷量超過了蔚來 ES6。一不小心，就看成了理想銷量超過了蔚來。

但真是這樣？昨天，我發布微博時做了一些解讀，今天多說兩句。

先看上面兩張圖片，蔚來九月的 ES6+ES8 的總交付數是 4870 臺，這幾乎是蔚來當下產能的極限。

為什么這樣說？

前兩天李斌去了武漢，跟當地車友做了一個面對面活動。

李斌在會上說，蔚來九月將產能提到了 5000 臺，但還是供不應求，交付壓力主要來自供應鏈還不是工廠。

蔚來目前的銷售很強勁，國慶節打破了多項記錄，訂單比他們今年預測的最樂觀的情況還要好。

甚至蔚來已經成為了寧德時代的第一大客戶，占了寧德時代 20% 的產能。這讓蔚來在供應商處有了議價權，愿意給賬期，從而進一步推動了蔚來現金流和毛利率的轉正。

九 月產能 5000 臺，算上交付時間， 4870 臺自然是極限了。而將這 5000 產能攤到三款車里，當家主打車型 ES6 系列的交付量進而也只能是 3287。從蔚來官方過往九月的交付統計數據來看，這已經是 ES6 的新高。

各種跡象表明，ES6 不是不能交付更多。但旗艦車型新 ES8 上市后也需求旺盛。其交付數 4 月是 248 臺，到 9 月已經是 1482 臺。蔚來沒道理不賣不交付單價更高的 ES8 。

新造車勢力都想拿第一，這無可厚非，關鍵是在怎樣的賽道上拿第一。

前兩天看到一篇分析文章，說蔚來走的是大道，選擇了國家支持的主要市場，也就是純電市場。而理想處于自身發展狀況考慮，選擇了小眾的增程市場或者插混市場。

比較二者，主要是看上限，也就是誰能夠在今后的主要增長市場拿到更大的市場份額。從國家政策來看，主要的增長市場毫無疑問是純電市場。

摩根大通研報也很有意思。雖然蔚來、小鵬、理想都是美股上市公司，但這次研報只提了蔚來和小鵬，并且同樣按照 2025 年銷售收入的三倍來估算市值和目標股價。

甚至蔚來此前獨立推廣的換電模式，現在也儼然成為了主流。昨天，吉利推廣換電模式的海報也已經出街。

一年時間，變化真得很大。如果談風口，蔚來毫無疑問已經站在了中國新能源汽車發展的風口上。

但蔚來的風口不只是新能源。

北京車展前，我們采 訪了蔚來 CFO 奉瑋。

作為曾經的中國汽車行業金牌分析師，奉瑋談到了蔚來的另外一個風口，那就是消費升級。完整信息，大家可以看這里《蔚來CFO奉瑋：蔚來為什么不怵 BBA？》

簡單總結他的觀點：

1、中國當下，已經過了需要外國品牌來背書的階段，蔚來這家企業的商業模式和李斌的底層思考，則是與當下的經濟理論相契合的，同樣也是消費升級大背景下的成功作品。

2、中國互聯網的發展，其實不光是把制造業迭代了，還是把服務業也迭代了。大家都說蔚來服務好，甚至說是買服務送車。但服務的背后是效率的提升，蔚來在 IT 上投入非常大，它絕對不只是說服務這么簡單。連接用戶，同樣是蔚來的核心能力。

3、智能方面最大的一個變化，就是它從一個機電產品變成一個消費電子產品了。而消費電子產品核心什么？是迭代，是解耦。就是沒有人用 5 年前的手機、3 年前的手機都沒人用，這也是為什么蔚來打 BBA 能打得過的一個很重要原因——BBA 7 年一個產品周期，它解耦很難。

蔚來的風口到底是什么？走大道好還是選羊腸小道快，大家各自評述吧。

來源：第一電動網,華爾街見聞

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